申万个股老板电器品牌优势助力

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盈利预测与投资评级：品牌优势助力超越行业增长，新兴渠道增长贡献业绩，维持“增持”。公司新品类、新品牌、新渠道战略拓展较好，依托龙头地位有望在行业逐步回暖中继续保持超越行业的增长；而伴随着原材料价格下降以及高毛利渠道拓展，盈利能力有望进一步提升。我们小幅上调12-14业绩预测至0.95元、1.17元和1.45元（原预测为0.93元、1.14元和1.41元），目前股价（17.27元）对应12-14年PE分别为18.2倍、14.8倍和11.9倍，维持“增持”评级。

.二季度收入增速有所恢复，业绩符合预期。公司12年中报实现总营收8.59亿元，同比增长20.63%，归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长32.68%，折合摊薄后EPS 0.42元，基本符合我们预期（0.41元）。每股经营活动产生的现金流量净额为0.73元，同比增长82.44%。其中二季度单季实现营业收入5.04亿元，同比增长23.13%，增速较一季度提升5.9%，归属于上市公司股东的净利润为6409万元，同比增长31.8%。公司同时预告1-9月净利润增长10-40%。

.新兴渠道贡献收入增量，品牌优势超越行业增速。尽管行业受到房地产调控的影响，公司上半年营收仍保持较快增长，分品类来看，主要产品油烟机和燃气灶表现稳定，上半年收入分别同比增长24.3%和16.3%，对比中怡康行业数据，1-5月油烟机和燃气灶行业累计销量分别同比下滑10.6%和15.1%，零售额下滑7.0%和16.5%，公司的品牌优势在行业弱势的情况下得到了较好的体现。其他品类来看，消毒柜受到订单波动以及定价因素影响，增速较缓慢，同比增长5.6%，而小家电品类增速较抢眼，总体增长38.2%，新开拓的品类诸如蒸汽炉和一体机增长迅速，分别达到123.1%和57.3%。从分渠道来看，公司KA渠道增长10%，高于零增长的行业平均，新兴渠道中，电商渠道贡献较好的增量，实现同比增长150%，精装修渠道约70%，专卖店渠道上半年新增200家，实现同比增长约15%。

.原材料价格下降及电商渠道贡献盈利，费用率基本稳定。公司二季度单季实现综合毛利率53.90%，同比和环比分别增长1.93%和0.37%，从品类来看，油烟机,、燃气灶、电压力煲毛利率提升较多，分别同比增加3.20%、1.75%和5.33%，主要是得益于原材料价格下降、电商渠道销售较好贡献毛利以及明星产品提价能力较强，消毒柜、电烤箱和蒸汽炉毛利率有所下滑，分别减少2.06%、2.74%和4.92%。公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率同比略增0.11%，管理费用率同比略下滑0.04%，超募资金贡献利息收入，同比增长132%。

.未来发展：新品类、新品牌、新渠道进一步维持收入增长。公司未来拓展的战略方向不变，在电器品类中，除了在现有较抢眼的嵌入式电烤箱和蒸汽炉上积极拓展，还会继续开拓诸如洗碗机、咖啡机、嵌入式微波炉等新品类丰富消费者的选择。高性价比品牌“名气”也将维持较好增速（我们预计上半年增长约100%），随着网点铺开，全年收入有望达到8000万至1亿元，而奢侈品品牌“帝泽”已选择上海新天地设立品牌形象店。作为上半年较抢眼的新兴渠道电商平台，我们认为，随着苏宁易购、天猫、京东等电商平台对行业的宣传与投入，公司下半年在电商渠道将有望维持较乐观的发展，从而带动盈利能力的较好提升。

.核心假设风险：地产持续调控拖累厨电销售，新兴渠道发展不达预期。

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