申万个股用友软件净利润同比增长104

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收入略高于我们预期，净利润略低于我们预期。2012年上半年用友软件(600588)实现收入17.2亿元，净利润1.3亿元，分别同比增长17.3%和10.4%，扣除非经常性损益和股权激励成本后净利润同比增长26.8%。收入略高于我们预期，利润略低于我们预期（我们中报前瞻预计收入同比增长15%，净利润同比增长20%）。

分类业务中NC占软件产品收入40%，收入同比增长13.8%。U8/U9、通和其他软件产品的收入分别同比增长-7.9%、16.4%和93.6%。三条产品线的收入增速都比较低，特别是NC的收入增速为四年来同期最低，反映整体市场需求一般。

销售费用和管理费用合计占收入78.5%，与去年同期的78.4%基本持平。财务费用与资产减值损失皆上升一倍以上，反映出现金流的紧张。上半年净利润率为7.8%，去年同期为8.3%。在收入增速较低的情况下能够维持净利润率水平，反映公司控制成本，应对较差的市场环境。

SAP在2012年半年报中提到该公司今年上半年在中国招募了200名专业销售人员，将中国销售团队规模扩大50%。2012年上半年SAP在除日本外的亚太地区的收入增长17%（扣除汇率影响）。SAP的行动和经营结果说明至少国内中高端ERP市场需求并不差。投资者需要调整的是预期，即在GDP增速放缓和经济转型的背景下，成长的基本情景假设可能是收入年均增长15-20%而不是30%，同时需要更加重视经营质量。

U8从直销到分销，低端产品转向云模式，提高应收款周转率等都是用友软件今年在经营上面临的挑战。从最近的人事调整判断公司的管理层正在采取措施应对挑战。

.预计2012、13和14年收入分别为47.4、56.9和68.3亿元，净利润分别为6.6、8.2和9.8亿元，每股收益分别为0.67、0.83和1.00元。调低评级为“增持”，以反映市场需求和转型的压力。

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