申万个股酒鬼酒恢复期高增长有望持续

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投资评级与估值：高增长有望持续，盈利有望超预期，上调盈利预测，维持买入评级。预计公司12-14年EPS分别为1.411元、2.136元、2.993元，同比增长138.1%、51.4%、40.1%。自4月5日我们发布《酒鬼酒调研报告：品牌有高度，背靠湖南根据地市场，上调评级至买入》以来，股价已上涨61.2%，跑赢同期申万A指54.8个百分点。但考虑公司产品有差异、品牌有高度，长期受益于次高端白酒发展机遇，中短期处于恢复期，高增长有望持续，维持买入评级。年内高点目标价58元，目标市值188亿元，对应13PE 27倍。

关键假设点：12-14年，假设公司高档白酒收入分别增长95.6%、44.6%、33.3%，中档白酒收入分别同比增长62.8%、53.8%、39.4%。

有别于大众的认识：1.酒鬼酒的过去：（1）上市后，公司的逐步衰落可归结为品质和人事两方面原因。1997年上市前，公司曾也有过辉煌历史，上市后则进入了漫漫衰落期，这主要是品质和人事引起的。一方面，公司在产品品质方面松懈、控制不严，导致消费者口碑下降；另一方面，湘西乡镇干部争先恐后涌入公司，2003年，民营资本成功集团的“空手入主”更是加速了公司的衰落。（2）07年中皇入主，公司进入了摸索和改善阶段。

中皇有限公司当时白酒经营经验匮乏，后续3年时间基本都在摸索，但也作了不少重要工作。公司从外部挖掘资源，通过一系列改善措施，“前浓、中清、后酱”的馥郁香型定型；带酒鬼的贴牌产品被大量砍掉，新产品酒鬼洞藏文化酒、封坛年份酒推出；销售团队重新组建，成立了湖南销售公司；高端产品得到大范围推广。（3）

公司动荡起伏，但产品差异性及品牌高度得到延续。与某些名酒曾经走低价路线不同，酒鬼酒公司基本保持了走高端酒路线，推出的主要新产品内参、洞藏、封坛年份就都延续了产品差异性和品牌高度。2.酒鬼酒的未来：

（1）长期看，白酒企业发展将分化，公司受益于次高端发展机遇。过去两年，白酒行业呈现一片欣欣向荣景象。在宏观经济增速放缓、“三公消费”限制、行业内部竞争加剧的背景下，未来白酒企业发展将分化，价格定位有机遇、有核心竞争优势的企业才能继续保持较快速度的增长，我们看好次高端白酒给公司带来的发展机遇。（2）中短期看，公司正处于恢复阶段，受宏观、行业环境的影响相对小，有望继续保持高增长。首先，公司2011年下半年销售才开始出现明显好转，全年销售高档酒800-900吨，1996年公司就销售酒鬼酒612吨，参考白酒行业的扩容速度，公司还未达到以前的市场地位。其次，公司规模尚小，2011年销售额为9.62亿元，市场占有率仅为0.3%。

股价表现的催化剂：销售持续超预期；盈利超预期。

核心假设风险：宏观经济增速放缓和“三公”背景下，公司高端酒销售受影响。

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